2.1.2024
En este contexto de tasas en pesos tan bajas, tener un portafolio en pesos compuesto 100% de instrumentos de muy corta duración parecería ser una decisión con mucho sentido común, pero creemos que ésta puede no ser la mejor idea.
Ocurre que la pendiente de la curva CER, aunque se redujo en el último tiempo, sigue siendo tan elevada que la ampliación de rendimientos de la parte larga debería ser demasiado grande como para compensar el elevado carry de la inflación a la hora de dar un retorno total “razonable” en pesos. En nuestro ejercicio, llegamos a que la diferencia entre el carry de los bonos CER y la “referencia a superar” (caución/liquidez) es de casi 20pp. en los bonos más largos y de entre 6 a 15pp en los más cortos. Nos gustan más los bonos CER largos, dado que no creemos muy probable que pasen a rendir más de 4,0% (TZX26, TZX27 y DICP) y eso alcanzaría para que no se compense del todo el mayor carry respecto de la liquidez.
El bono que más nos gusta del universo pesos es el TZX26, porque además de la característica que resaltamos en el párrafo anterior (está barato), éste cuenta con la ventaja de contar con el bid del BCRA en el mercado secundario a una tasa 200pb superior a la de emisión (+0,0% vs -3,40% que rinde actualmente).
